Das Zinskontrollsystem der Federal Reserve (Teil II) – Einführung der Zinsen auf Überschussreserven

Im vorherigen Artikel haben wir das Zinskorridorsystem der Federal Reserve vor der Finanzkrise 2008 untersucht ("Eine detaillierte Erklärung des Zinskontrollsystems der Federal Reserve (Teil I)"). Damals aufgrund der begrenztenReservenDa die Banken bei der Federal Reserve einlagen, verwendete die Fed den Diskontsatz als Obergrenze und Offenmarktgeschäfte, um die Untergrenze zu kontrollieren.

Nach der Finanzkrise 2008 führte die Federal Reserve jedoch eine groß angelegte quantitative Lockerung durch, die die Marktliquidität deutlich erhöhte und das Zinskorridorsystem unwirksam machte. Um dieser Situation zu begegnen, führte die Federal Reserve den Zinssatz auf Ex ein.DIESEs Reserves (IOER) im Jahr 2008 als neue Untergrenze für Zinssätze. Dieser Artikel analysiert diesen Politikwechsel im Detail und seine Auswirkungen auf das Zinskontrollsystem.

Einführung der Zinsen auf Überschussreserven (IÖR)

Der IOER bezeichnet die Zinsen, die die Federal Reserve auf den Teil der Bankreserven zahlt, der die Mindestreserven übersteigt. Vor 2008 zahlte die Federal Reserve keine Zinsen auf Bankeinlagen, was zu einer ineffektiven Untergrenze des US-Zinskorridors führte. Stattdessen stützte sie sich auf Offenmarktgeschäfte zur Steuerung der Marktzinsen. Die beispiellose Liquiditätsschwemme infolge der Finanzkrise beeinträchtigte jedoch die Wirksamkeit der Offenmarktgeschäfte erheblich und führte zu einem starken Rückgang der Marktzinsen.

Um dem entgegenzuwirken, führte die Federal Reserve im Oktober 2008 den IOER ein, um den Rückgang der Marktzinsen durch Zinszahlungen an Banken zu begrenzen. Als die am Markt erzielbaren Zinssätze unter den IOER fielen, neigten die Banken eher dazu, ihre überschüssigen Mittel bei der Federal Reserve anzulegen und so die Marktzinsen über dem IOER-Niveau zu halten.

Die Verschiebung des IOER: Vom Untergrenzen-Tool zum Obergrenzen-Tool

Obwohl es mit dieser Maßnahme zunächst gelang, den Abwärtstrend der Zinssätze zu bremsen, zeigte sich, dass Nichtbanken-Finanzinstitute, die große Mengen an Bargeld hielten und den IOER nicht direkt nutzen konnten, die Marktzinssätze weiter nach unten trieben und schließlich die IOER-Untergrenze durchbrachen.

Interessanterweise stellte die Federal Reserve fest, dass der IOER in einem Umfeld extremer Liquidität als Zinsobergrenze fungierte. Als der Markt mit Geldern überschwemmt war und die Reserveguthaben der Banken bei der Federal Reserve stark anstiegen, stiegen die Marktzinsen. Banken zogen Reserven von der Federal Reserve ab und verliehen sie zu höheren Marktzinsen, wodurch die Marktzinsen wieder unter den IOER fielen.

Dieses Phänomen zeigte, dass die Rolle des IOER als Instrument zur Festlegung der Zinsuntergrenze unter Bedingungen reichlich vorhandener Liquidität schwächer wurde, er jedoch unbeabsichtigt die Rolle einer Zinsobergrenze übernahm. Im Dezember 2008 passte die Federal Reserve den Zielbereich für den Leitzins auf 0-0,25 % an und setzte den IOER an die Obergrenze dieses Bereichs. Dies bestätigte die neue Funktion des IOER als Obergrenze innerhalb des Zinskorridors weiter.

Die Logik der Zinskontrolle angesichts einer Liquiditätsschwemme

Als die Reserveguthaben der Banken bei der Federal Reserve von rund 10 Milliarden Dollar vor 2008 auf 800 Milliarden Dollar Anfang 2009 sprunghaft anstiegen und in den darauffolgenden Jahren sogar 3 Billionen Dollar erreichten, änderte sich die Logik der Zinskontrolle grundlegend.

Bei normalem Reserveniveau könnte der IOER effektiv als Zinsuntergrenze dienen. Bei übermäßiger Marktliquidität wäre sein Einfluss auf die Eindämmung sinkender Zinsen jedoch begrenzt.

Überstiegen die Marktzinsen den IOER, zogen die Banken Reserven aus der Federal Reserve ab und verliehen sie zu höheren Marktzinsen. Dies erhöhte die Marktmittel und führte zu sinkenden Zinsen. Dieser Mechanismus verwandelte den IOER allmählich in ein Instrument zur Zinsobergrenze, während der traditionelle Diskontzins seine dominierende Rolle bei der Zinskontrolle verlor.

Marktauswirkungen des IÖR: Eine Analogie zum Schweinefleischmarkt

Um diesen Wandel anschaulich zu erklären, betrachten wir eine Analogie zum Schweinefleischmarkt: Angenommen, eine Schweinefleischfabrik setzt eine Obergrenze für Schweinefleisch von 20 Yuan fest und steuert die Preise über das Marktangebot. Bei einem Überangebot sinken die Schweinefleischpreise, doch die Fabrik kauft Schweinefleisch von bestimmten Anbietern für 10 Yuan zurück. Das Marktangebot bleibt jedoch überwältigend, sodass die Preise weiter fallen und schließlich die 10-Yuan-Untergrenze durchbrechen.

In der Folgezeit erholen sich die Schweinefleischpreise, übersteigen aber unabhängig von Marktschwankungen nie die 10 Yuan-Marke. Der Grund dafür ist, dass Schweinefleischhändler bei Preisen über 10 Yuan zuvor eingelagertes Schweinefleisch aus der Fabrik abholen und zu höheren Preisen verkaufen, wodurch sich die Preise stabilisieren. Dies ähnelt der Rolle des IOER auf den Finanzmärkten: Steigen die Marktzinsen über den IOER, ziehen Banken Reserven aus der Federal Reserve ab und verleihen sie zu höheren Zinsen, wodurch die Zinsen letztlich wieder auf das IOER-Niveau sinken.

Abschluss

Die Einführung der Zinsen auf überschüssige Reserven, ursprünglich als Untergrenze innerhalb des Zinskorridors gedacht, übernahm angesichts der übermäßigen Marktliquidität allmählich die Funktion einer Obergrenze. Diese Verschiebung spiegelt nicht nur die tiefgreifenden Auswirkungen der Finanzkrise auf die Geldpolitik wider, sondern markiert auch die Anpassung der Federal Reserve an die neue Normalität.